ФАКТОРНИЙ АНАЛІЗ DUPONT ЯК ІНСТРУМЕНТ ФІНАНСОВОЇ СТРАТЕГІЇ ПІДПРИЄМСТВА
У статті розглянуто проблему аналізу ступеню ефективності та при¬бутковості господарської діяльності підприємства в рамках його фінансової стратегії. За мету дослідження поставлено визначення ролі факторного аналізу DuPont в системі фінансової стратегії підприємства. Розглянуто проблему взаємозв'язку фінансової та загальної ринкової стратегії підприєм¬ства, систематизовано погляди дослідників на фактори впливу на ключові фінансові показники господарської діяльності підприємства. На базі фак¬торного аналізу DuPont надано практичні рекомендації щодо покращення стану фінансової та загальної ринкової стратегії підприємств пивоварної галузі України.
Постановка проблеми. В скрутних умовах фінансово-економічної кризи підприємства вимушені проводити роботу з посилення ефективності гос¬подарської діяльності та підвищення своєї прибутковості. На ці циклічні явища накладається також процес посилення глобальної конкуренції, що змушує підприємства боротися за обмежені ресурси, в т.ч. за фінансові. Одним з основних джерел фінансових ресурсів є власний капітал; з метою залучення коштів акціонерів підпри¬ємство має демонструвати високий рівень інвестиційної привабливості. Існує необхідність у засобі вивчення
інвестиційної привабливості шляхом порівняння ефективності та прибутко¬вості господарської діяльності підпри-ємтсва, концентрації управлінського ресурсу на їх ключових драйверах. Факторний аналіз DuPont є дієвим інструментом аналізу факторів росту ефективності та прибутковості під¬приємства.
Аналіз останніх досліджень і публікацій. Дослідження в області використання факторного аналізу DuPont в системі фінансової стратегії підприємств здійснювали численні зарубіжні вчені: Ю. Брігхем, Дж. Пратт, К. Уолш, Р. Хіггінс, Д. Хьорст і інші, а також вітчизняні вчені: О. О. Терещенко, А. М. Поддєрьогін і інші.
Виділення не вирішених раніше частин загальної проблеми. Існує низка актуальних проблем у сфері даного дослідження, яка потребує подальшого осмислення та розв'я¬зання. Зокрема, необхідно поглибити розуміння взаємозв'язку між функці¬ональними стратегіями підприємства, базуючись на інструментах фінансо¬вого аналізу.
Мета статті. Метою досліджен¬ня є визначення ролі факторного аналізу DuPont в системі фінансової стратегії, вивчення функціоналу да¬ного інструменту в системі аналізу фінансової та загальної ринкової стратегії підприємства. Цей інстру¬мент дозволяє направляти аналіз гос-подарської діяльності в бік сильних і слабких сторін діяльності підприєм¬ства, базуючись на даних звітності фінансового обліку.
Виклад основного матеріалу. Факторний аналіз DuPont (DuPont Factor Analysis) є методом аналі¬зу драйверів зміни рентабельності власного капіталу підприємства, ви¬значення рівня ефективності та при¬бутковості господарської діяльності підприємства. Результуючим показни¬ком факторного аналізу DuPont є рі¬вень рентабельності власного капіталу (Return on Equity, ROE) акціонерів, що показує динаміку приросту акці¬онерної вартості [6].
Роберт Хіггінс [6] довів, що 82 великих американських корпорацій за 3-річний період продемонстрували кореляцію між зваженим середнім показником ROE і ринковою капі-талізацією. Це означає, що ROE є поширеним індикатором рівня інвес¬тиційної привабливості підприємства
[13].
Однією з переваг факторного аналі¬зу DuPont є можливість дезінтеграції ROE на низку факторів створення вартості для акціонерів, що відно¬сяться до різних сфер господарської діяльності підприємства, а саме:
• Маржа чистого прибутку (Profit Margin, PM) - як індикатор прибутковості діяльності підприєм¬ства;
• Оборотність активів (Asset Turnover, AT) - як індикатор ефек¬тивності використання активів під¬приємства;
• Фінансовий важіль (Equity Multiplier, EM) - як індикатор ефек¬тивності фінансової архітектури під¬приємства.
Формула факторного аналізу DuPont виглядає наступним чином:
Чистий Дохід
- ..... Активи
прибуток від реалізації
ROE =-х-х-
Дохід . Власний
Активи
від реалізаці капітал
Для різних галузей економіки є характерними різні ключові фактори впливу на ROE. Прикладом галузі з високою маржою чистого прибутку є модна індустрія, галузі з високою оборотністю активів - роздрібна тор¬гівля, галузі з високим фінансовим важелем - фінансовий сектор.
Важливою рисою інструменту факторного аналізу DuPont є його здатність відслідковувати різноманіт¬ні аспекти господарської діяльності підприємства. Підприємство може бути прибутковим, однак, неефек¬тивним, що виявляється в низькій якості управління активами. Рівень прибутковості, що підраховується під впливом принципів бухгалтерського обліку, відображає тільки результат від фактичних продажів. Тоді як рі¬вень оборотності активів дозволяє оці¬нити, наприклад, негативний ефект від надмірного накопичення на складі непроданої готової продукції, в якій іммобілізується частка оборотного капіталу.
Показнику ROE як виміру фі¬нансової результативності властива обмеженість в розрізі часу, ризику, вартості [8]:
1. Проблема часу. При побудові довготривалої позиції підприємства на ринку часто виникає потреба відмовитися від поточних грошових надходжень на користь майбутнього фінансового результату (наприклад, при запуску нового продукту). При об¬рахунку ROE після запуску продукту, значення коефіцієнту буде нижчим за очікуване. Часто ROE не відобра¬жає повний ефект довготривалих управлінських рішень через те, що обрахунок коефіцієнту здійснюється на річному базисі.
2. Проблема ризику. Показник ROE не відображає ризики, понесені підприємством в генерації прибутко¬вості власного капіталу.
3. Проблема вартості. ROE може некоректно відображати прибутко¬вість інвестиції акціонерів в силу потенційної різниці в балансовій і ринковій вартості власного капіталу.
Елімінувати дані проблеми можли¬во за допомогою наступних підходів:
порівняння показника до нор¬мативного значення;
порівняння показника до серед¬нього показника по галузі;
аналіз динаміки історичних значень.
Показник ROE використовується широкою аудиторією користувачів:
менеджерами підприємства, які використовують показник при аналізі, контролі та покращенні ре¬зультатів роботи підприємства;
кредитними аналітиками бан¬ку, які визначають рівень платоспро¬можності позичальника;
аналітиками ринку цінних паперів, які вивчають ефективність діяльності підприємства та його рин¬кові перспективи.
Однак, показник ROE як інстру¬мент фінансового аналізу має низку обмежень, а саме:
1. Значна кількість великих під¬приємств займається широким спек¬тром видів господарської діяльності в різноманітних галузях економіки, що не дозволяє точно ідентифікувати ефективність діяльності підприємства за конкретним напрямом господар¬ської діяльності;
2. Інфляція потенційно може сут¬тєво викривити показники фінансової звітності підприємства; в силу того, що цей ефект має вплив на амортизаційні відрахування та витрати на запаси, зна¬чення прибутку також викривляється;
3. Сезонні фактори, що є специ¬фічними для конкретної галузі, також викривляють результати аналізу;
4. Різні операційні та бухгал¬терські практики можуть вплинути на результати аналізу (наприклад, методи оцінки запасів і нарахування амортизаційних відрахувань, викори¬стання інструменту лізингу).
Завдяки тому, що показник ROE має властивість до дезінтеграції на драйвери створення вартості для ак¬ціонерів, факторний аналіз DuPont є дієвим інструментом аналізу фінансо¬вої та загальної ринкової стратегії. Фі¬нансова стратегія є однією з основних функціональних стратегій підприєм¬ства. В залежності від напряму роз¬витку підприємства на ринку, фінан¬сова стратегія має балансувати даний напрямок ринкового розвитку, а саме: за агресивного ринкового зростання, що характеризується динамічним на¬рощенням ринкової частки, фінансова стратегія має носити консервативний характер (розвиток фінансується переважно за рахунок власного капі¬талу та пошуку резервів скорочення операційних витрат); за помірного вектору ринкового зростання фінан¬сова стратегія має бути агресивною, що дозволить за рахунок позикового фінансування здешевити вартість ка¬піталу, таким чином здобувши додат¬кові конкурентні переваги на ринку, що скорочується або повільно зростає.
Ринкова стратегія підприємства може мати три напрямки: лідерство за витратами, диференціація та фо¬кусування (тобто нішовий ринок) [11]. Однак, науковці [9] вважають не до¬цільним використовувати для аналізу стратегію фокусування (нішового рин¬ку) внаслідок того, що інструментами цієї ринкової стратегії є інструменти характерні для стратегій або лідерства за витратами, або диференціації.
Стратегія лідерства за витратами має за мету вихід на ринок з товара¬ми або послугами, що за споживчими якостями є близькими до конку¬рентів, однак, мають нижчу ціну. З цією метою підприємство забезпечує жорсткий контроль за витратами, ви¬користовує ефект економії від масш¬табу та прагне до нарощення обсягів продажу, що сприяє зниженню серед¬ніх постійних витрат підприємства. Для підприємства, що обрало курс на лідерство за витратами, є харак-терним балансування низької маржі чистого прибутку за рахунок високої оборотності активів [10]. Це означає, що увага менеджменту підприємства має бути направлена в першу чергу на покращення якості управління активами, оптимізацію структури операційних витрат, підвищення якості операційного менеджменту. Інструментами покращення якості управління активами є посилення фінансування оборотного капіталу, оптимізація кількості запасів, по¬кращення показників оборотності готової продукції, зниження рівня дебіторської заборгованості, боротьба з замороженням грошових коштів в оборотних активах. Одним з основних інструментів підвищення якості опе¬раційного менеджменту є застосуван¬ня методів бережливого виробництва (Lean Manufacturing); це дозволить розкрити резерви підвищення ефек¬тивності функціонування підприєм¬ства, скоротити ступінь іммобілізації грошових коштів у надмірних запа¬сах, інше.
В свою чергу, ринкова стратегія диференціації має на меті запропону¬вати споживачам унікальні споживчі властивості товару або послуги, що дозволить встановити премію (додат-кову націнку) до середньо ринкової ціни. Прикладами таких споживчих властивостей є бренд, якість, сервісне обслуговування, дизайн, різноманіт¬ність асортименту, спосіб доставки, тощо [9]. В літературі [10] зазначаєть¬ся, що за стратегії диференціації під¬приємство має балансувати витрати на маркетинг і НДДКР з можливістю встановити конкурентоспроможну ціну. Стратегія диференціації успіш¬но виконується за умови генерації високої маржі чистого прибутку, що компенсує низький рівень оборотно¬сті активів. Як наслідок, основними інструментами підвищення маржи-нальності є нарощення обсягів доходів (за рахунок цінової та асортиментної політики) і оптимізація витрат (опера¬ційних, фінансових, інвестиційних). Важливим кроком є вдосконалення управлінського обліку, що дозволить посилити функціонально-вартісний аналіз і максимально ефективно відбудувати портфель продукції під¬приємства, розставляючи акценти на найбільш маржинальних одиницях
продукції.
Дослідження [9] доводить, що рин¬кова стратегія диференціації є ефек¬тивною за умов економічного зростан¬ня, а ринкова стратегія лідерства за витратами - за умов економічної нестабільності.
Слід відмітити, що інструменти з покращення стану драйверів фак¬торного аналізу DuPont знаходяться як в, так і поза зоною фінансового управління на підприємстві. Так, на маржу чистого прибутку впливають як заходи фінансової стратегії (опти-мізація фінансових і інвестиційних витрат; покращення якості управ¬лінського обліку), так і інструменти маркетингової стратегії (покращення цінової та асортиментної політики) і операційної стратегії (оптиміза-ція операційних витрат). Показник оборотності активів знаходиться під впливом інструментів управління оборотним капіталом (зона фінансової стратегії), так і бережливого вироб¬ництва (зона операційної стратегії). Тобто з метою максимізації створеної доданої вартості для акціонерів має відбуватися синергія функціональних стратегій підприємства.
Важливо назвати шляхи покращен¬ня стану драйверів факторного аналі¬зу DuPont, що має на меті посилення фінансового здоров'я підприємства. Занадто високий ступінь фінансово¬го важеля значно підвищує ризик банкрутства та обмежує гнучкість підприємства під час економічних криз; вирішенням цієї проблеми є скорочення боргового навантаження,
реструктуризація існуючих боргів, переведення короткострокових боргів у довгострокові, дотримання правил ефективного позикового фінансуван¬ня (фінансування довготривалого розвитку та капітальних витрат за рахунок довгострокового позикового фінансування). Низький ступінь обо¬ротності активів веде до іммобілізації грошових коштів у оборотному капі¬талі, зниження рівня ефективності господарської діяльності підприєм¬ства, потреби нарощувати боргове навантаження з метою додаткового фінансування оборотного капіталу; з метою вирішення проблеми низької ефективності управління активами слід покращувати оборотність запа¬сів, готової продукції, дебіторської заборгованості. Низький рівень маржі чистого прибутку свідчить про те, що підприємство не досягає необхідного рівня прибутковості своєї господар¬ської діяльності; усунути дану пробле¬му можливо за рахунок оптимізації витрат (операційних, фінансових, інвестиційних), розробки ефективного портфелю продукції, акцент в якому буде зроблено на найбільш прибутко¬вих одиницях, запровадження ефек¬тивної цінової політики.
Проаналізуємо результативність господарської діяльності підприємств (в розрізі прибутковості та ефектив¬ності) за допомогою факторного ана¬лізу DuPont на прикладі пивоварної галузі України. Для цілей аналізу взя¬то три найбільші виробники пива на українському ринку: ПАТ «Оболонь», ПАТ «Карлсберг Україна», ПАТ «САН ІнБев Україна». Наведемо в таблиці 1 розрахунки компонентів факторного аналізу DuPont на основі даних фінан¬сової звітності підприємств за період 2012-2014 рр. [1-4].
Отримані результати свідчать про те, що підприємства по-різному створюють додану вартість для своїх акціонерів: ПАТ «Карлсберг Україна» - за рахунок підвищення маржиналь-ності, ПАТ «САН ІнБев Україна» - за рахунок високої ефективності управ¬ління активами, ПАТ «Оболонь» - за рахунок структури капіталу підпри¬ємства. Як висновок, підприємства використовують різні ринкові та фінансові стратегії: ПАТ «Карлсберг Україна» - стратегію диференціації (що направлена на урізноманітнення асортименту, нарощення пропозиції преміальних торгових марок, що ма¬ють вищу маржу), а натомість ПАТ «САН ІнБев Україна» обрало для себе напрямок лідерства за витрата¬ми (підвищення ефективності управ¬ління оборотним капіталом). ПАТ «Оболонь», маючи показники маржі чистого прибутку та оборотності ак¬тивів на рівні нижчому в порівнянні з кращими практиками конкурентів, на основі даних розрахунків не може бути чітко віднесено до стратегії ди¬ференціації або стратегії лідерс-тва за витратами.
Поточна складна соціально-еко¬номічна ситуація відобразилася на динаміці показника маржі чистого прибутку підприємств: витрати, що понесли виробники внаслідок деваль¬вації національної валюти, здорож-чення імпортної сировини, скорочен¬ня реальних доходів домогосподарств і, як наслідок, обсягів попиту на пиво, - все це в комплексі призвело до того, що два з трьох основних виробників
(ПАТ «Оболонь» і ПАТ «САН ІнБев
Україна») мали від'ємний фінансо¬вий результат у 2014 р.. Підвищення рівня маржі чистого прибутку ПАТ «Карлсберг Україна» підтверджує стратегічну направленість підприєм¬ства на управління маржинальністю (тобто фокус на преміальні торгові марки).
В розрізі показника оборотності активів ПАТ «САН ІнБев Україна» є лідером на національному ринку. Це підтверджує тезу про фокус під¬приємства на стратегії лідерства за витратами, що сприятиме завоюванню ринкової частки. ПАТ «Карлсберг Україна» в свою чергу має нижчий рівень оборотності активів, що, на нашу думку, пояснюється значною часткою преміальних торгівельних марок (що продаються повільніше) в структурі продажів в порівнянні з іншими виробниками.
Динаміка показника фінансового важеля свідчить про те, що всі вироб¬ники (крім ПАТ «Оболонь») знижува¬ли обсяги боргового фінансування, що
є раціональним в умовах фінансово-економічної кризи та девальвації. По¬тенційною причиною росту показника фінансового важеля ПАТ «Оболонь» у 2014 р. є переоцінка кредитів у валюті внаслідок глибокої девальвації гривні.
Основними викликами для вироб¬ників залишаються скорочення обся¬гів ринку пива, подальша девальвація гривні, ріст рівня споживчої інфляції, здорожчення імпортної сировини, обмеженість банківського кредиту¬вання. У відповідь виробники мають застосувати інструментарій фінан¬сової та суміжних функціональних стратегій, а саме:
збалансування структури ка¬піталу з метою скорочення частки позикового фінансування, дотриман¬ня правил ефективного позикового фінансування;
реструктуризація кредитів (пе¬реведення короткострокових боргів у довгострокові, скорочення частки валютних кредитів);
підвищення якості управління оборотним капіталом (підвищення оборотності запасів, готової продукції, дебіторської заборгованості);
посилення функціонально-вар¬тісного аналізу, і, як наслідок, фор¬мування високо дохідного портфелю продукції з найбільш маржинальними товарними одиницями;
оптимізація операційних, фі¬нансових, інвестиційних витрат;
посилення маркетингової стра¬тегії (покращення асортиментної та цінової політики, підвищення якості управління портфелем брендів);
активізація операційної страте¬гії (використання інструментів береж¬ливого виробництва, пошук внутріш¬ніх резервів скорочення операційних витрат).
ВИСНОВКИ
Факторний аналіз DuPont дозволяє провести аналіз основних драйверів створення вартості для акціонерів і виявити глибинні причини неза¬довільного рівня прибутковості та ефективності господарської діяльності підприємства. За рахунок здатності формули до дезінтеграції існує мож¬ливість ідентифікувати та розкрити внутрішні резерви, що сприятимуть майбутньому ринковому зростанню. Факторний аналіз DuPont займає важливе місце в системі аналітики фінансової стратегії в силу здатності до оперативної та всебічної діагнос¬тики основних драйверів створення акціонерної вартості. З метою до¬сягнення результативності загальної ринкової стратегії підприємства має утворитися синергія функціональних стратегій (фінансової, операційної та
інших). Інструменти впливу на ком¬поненти факторного аналізу DuPont знаходяться як в межах фінансової стратегії, так і у зоні інших функ¬ціональних стратегій підприємства. Різним напрямкам розвитку підпри¬ємства на ринку відповідають різні види фінансової стратегії (агресивна або консервативна). Також для різних галузей економіки є характерним ви-користання відповідних інструментів фінансової стратегії (оборотність акти¬вів - для галузей з масовим уніфіко¬ваним попитом і великими обсягами продажу; маржа чистого прибутку - для галузей з індивідуальним оди¬ничним попитом і малими обсягами продажу). Результати факторного аналізу DuPont на основі даних пи¬воварної галузі України свідчать, що більшість основних виробників мають чітко спрямовану стратегію, що на¬правлена або на диференціацію, або на лідерство за витратами. Ринкова стратегія підприємства має бути під-тримана за допомогою відповідних інструментів фінансової стратегії (маржі чистого прибутку, оборотності активів, фінансового важелю). В роз¬різі інструменту маржі чистого при¬бутку підприємства мають проводити роботу в напрямку покращення стану функціонально-вартісного аналізу, посилення цінової та асортиментної політики, активізації маркетингової стратегії; інструменту оборотності ак¬тивів - підвищення якості управління оборотним капіталом, використання інструментів бережливого виробни¬цтва, пошуку внутрішніх резервів скорочення витрат; інструменту фі¬нансового важелю - збалансування структури капіталу, реструктуризації заборгованості.
[Завантажити PDF версію] Ключові слова: фінансова стратегія, факторний аналіз DuPont, рента¬бельність власного капіталу, маржа чистого прибутку, оборотність активів, фінансовий важіль, стратегія лідерства за витратами, стратегія диференціації. |