Динамічна модель формування інвестиційних портфелів і стан фондового ринку
Протягом останніх 50-ти років основним теоретичним фундаментом вивчення фондового ринку було три моделі: теорія портфеля Марковіца, модель ціноутворення капітальних активів (Capital Asset Pricing Model – CAPM) і гіпотеза ефективного ринку (Efficient Hypothesis – EMH) [1-4].
Головними постулатами цих моделей є:
1) загальнодоступність всієї інформації про підприємства, чиї акції знаходяться на ринку, що дозволяє кожному інвестору однозначно визначити ризик та очікувану дохідність будь-якого активу;
2) вся суттєва інформація негайно і повною мірою відбивається на ринковій курсовій вартості цінних паперів і тим самим припускається, що інвестор отримає рівноважну норму прибутку;
3) активи з вищим ризиком повинні мати й вищі прибутки щодо інших активів;
4) використовується лінійна міра чуттєвості ризику цінного паперу до ринкового ризику;
5) інвестор обирає портфель, що знаходиться в точці дотику кривої байдужості інвестора та ефективної множинності портфелів1.
Багатьма економістами проводилися дослідження для доказу відповідності теоретичних моделей реальному фондовому ринку. В основному використовувався статистичний аналіз через обробку даних про дохідність акцій за деякий відрізок часу [2]. Дослідження вносили коригування в існуючі теорії, що породжувало нові моделі, такі як нова теорія портфеля (Modern Portfolio Theory – MPT), арбітражна цінова теорія (Arbitrage Pricing Theory – APT) і модель розрахунку цін опціонів Блека і Шоулса [1, 3, 4].
Незважаючи на значні зусилля багатьох економістів, нині все ще продовжуються дискусії навколо справедливості ЕМН та інших моделей. Зокрема, за межами теорії залишаються ефект малих фірм, Р/Е-ефект та ефект січня [1]. Крім того, аналіз ринкових даних показує помилковість уявлення про ризик цінних паперів як про стандартне відхилення їхньої дохідності, а значить і всіх основних теорій портфельного аналізу.
Відсутність єдиної теорії, яка дозволила б дати правильний опис поведінки ринку, демонструє, якими складними є механізми, що лежать в основі фондового ринку. Разом з тим це дає підґрунтя для нових теоретичних та експериментальних досліджень.
Аналіз основних моделей, які використовуються для дослідження фондового ринку, дозволяє зробити такий висновок. Як стан ринку розглядаються лише ціни акцій або їх агрегований показник у вигляді фондового індексу. Крім того, у більшості моделей присутні або один інвестор, який вибирає оптимальний ...
[Завантажити PDF версію]
Ключові слова: | 